从刚刚公布的一季度货币政策执行报告看,中国货币政策意图向实体经济传导的有效性的确大幅提高,这主要体现在货币市场利率向贷款利率的传导。从去年8月央行改变贷款利率形成机制以来,1年期LPR从4.25%降至3月底的4.05%,降幅20个基点;5年期以上LPR则从4.85%下至3月底的4.75%,降幅10个基点。从这个过程看,今年3月较去年3月贷款加权平均利率下降61个基点。其中,一般贷款加权平均利率为5.48%,同比下降56个基点。可见,LPR的降低确在有效引导实际贷款利率更大幅度地下降,同时也突显了LPR的改革成效。

进一步看,4月中旬,一般贷款中利率低于贷款基准利率0.9倍的贷款已经占到全部贷款的28.9%,是LPR改革前2019年7月的3倍,贷款利率的隐性下限已被完全打破,贷款利率定价的市场化程度明显提高。

为什么会取得如此好的成效?关键在于,近年来,央行按照党中央、国务院决策部署紧抓货币政策传导中枢——银行这一核心,采取多项措施缓解银行在货币创造层面所面临的三大约束——流动性、资本、利率,着力于“长期流动性投放+银行资本金补充+MLF利率引导LPR利率”,从而有效压低了贷款利率。

据统计,从2018年至2020年4月,央行10次降准,使得平均存款准备金率由2018年初的14.9%降至9.4%,释放了8.4万亿元的长期流动性;再加上通过公开市场使用1年期MLF工具释放中期流动性,以及不断引导MLF利率下行,这大大缓解了银行中长期资金严重短期问题,同时也为压低实际贷款利率做出了卓越贡献。据统计,3月末,MLF余额42900亿元,比年初增加6000 亿元。在此过程中,MLF利率从3.15%降至2.95%,降幅30个基点,这从存款端压低了银行资金成本,从而不断引导银行贷款基准利率(LPR)走低,并引导实际贷款利率更大幅度降低。取得了明显效果。

平安证券网上开户长期流动性的释放是强化金融市场资本生成的过程,长此以往,势必扭转中国金融短期化的趋势。实际贷款利率的大幅降低,实际已经证明:中国金融市场上长期资金正在不断增加。这个过程当然对股票市场的健康发展是有力的,因为机构投资者手中的杠杠资金将变得更加从容和沉稳,从而提振市场信心、加大市场风险偏好,并使机构投资者大大降低交易频率,而使之更加关注公司长远发展和自身的长期利益。

尽管如此,我们还是希望中国央行在基础货币结构方向做出必要的调整。从总体看,整个降准而自然引发“缩表”的过程中,央行储备货币一直维系在31万亿元左右(低则29万亿,高则33万亿元),非常稳定。也就是说,央行本该“缩表”而没有“缩表”,这当然说明央行货币政策已经进入“不过分的相对宽松”的过程。但是不是也有需要注意的问题?我们看到,存款类金融结构在央行的存款依然保持在20到21万亿元左右,没有随着降准而相应减少。这是不是意味着,商业银行“并未使用降准释放的长期流动性”?或者因为什么样的原因,商业银行“不能使用降准释放的长期流动性”?而是将“降准释放的长期流动性转化超额存准”继续存放在中央银行?

所以我们认为,央行可以通过降准减少商业银行在央行的存款,同时加大“货币发行”所对应的基础货币数量,这样做对银行、对股市都将起到更加有效的积极作用。我们理解央行保持着21万亿元的外汇储备资产需要一笔长期负债对应,但央行作为货币发行机构,实际不存在“资产负债期限错配”的风险,所以央行没必要长期锁定商业银行储备金,而用加大“央行资产负债期限错配”去降低“商业银行资产负债期限错配”的风险,这样做应当是值得的。

平安证券网上开户此外,最近一直有个观点值得商榷。观点大致是:从一季度的数据看,央行通过降准、再贷款等工具释放约2万亿元长期流动性,以此形成了7.1万亿元新增贷款,即每1元的基础货币形成3.5元的贷款增长;但同期,美联储投放约1.6万亿美元基础货币,却只形成5000亿美元贷款增长,1美元的流动性投放对应0.3美元的贷款增长。由此得出结论:中国货币政策效率是美联储的10倍。问题是:真能这样比较吗?恐怕不行。因为,美国是直接金融为主的国家,货币政策的作用主要表达在资本市场上;中国是间接金融为主的国家,货币政策的作用主要表达在银行信贷上。所以,两个国家金融结构不同,基础货币对贷款和资本市场的作用也会大相径庭,不可同日而语。

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